Le rendement des obligations japonaises à 3% ravive le débat sur le risque de rapatriement de 5 000 milliards de dollars

Les rendements des obligations d'État japonaises, proches de leurs plus hauts niveaux depuis trois décennies, alimentent un débat croissant sur la possibilité que l'énorme réserve de capitaux étrangers du pays, soit près de 5 000 milliards de dollars d'actifs étrangers, commence à revenir au pays, avec des conséquences potentiellement importantes pour les marchés obligataires mondiaux et les conditions de financement.

Le rendement des JGB à 10 ans a brièvement touché 3% la semaine dernière pour la première fois depuis 1996, sous l'effet des pressions inflationnistes, des attentes d'une accélération des hausses de taux par la Banque du Japon et des inquiétudes concernant les dépenses budgétaires du gouvernement. Le yen s'est apprécié d'environ 4% depuis septembre, devenant la devise la plus performante du G10, tandis que les marchés ont presque entièrement intégré une hausse de 25 points de base de la BOJ à 1,25% lors de la réunion de septembre.japantimes+2

"Si les rendements nationaux continuent d'augmenter, le Japon pourrait progressivement conserver davantage de capitaux chez lui", a déclaré Ales Koutny, responsable des taux internationaux chez Vanguard ↘ 0.56% Asset Management. "Cela compte non seulement pour le yen et les JGB, mais aussi pour les marchés du Trésor, les marchés obligataires européens et les conditions de financement mondiales plus larges".japantimes

Le calcul de couverture a basculé

Le calcul d'investissement qui a poussé les capitaux japonais à l'étranger pendant des décennies est en train de changer. Avec des coûts de couverture en USD proches de 3%, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans après couverture de change tombe à environ 2% en termes de yens, soit environ un point de pourcentage de moins que les JGB comparables. Pour les investisseurs japonais couverts, les obligations nationales offrent désormais des rendements réels supérieurs.news.futunn

Deutsche Bank ↘ 0.65% a estimé que dans un scénario optimiste impliquant des ajustements importants d'allocation d'actifs par les fonds de pension, les assureurs et les investisseurs individuels, jusqu'à 440 milliards de dollars pourraient être réinvestis dans des actifs nationaux japonais au cours des prochaines années. James Athey, gestionnaire de fonds chez Marlborough Investment Management, a déclaré que les conditions pour un rapatriement "sont largement réunies" et s'est dit surpris que davantage d'institutions n'aient pas déjà effectué ce retour.news.futunn

Pourtant, les flux de capitaux réels racontent une histoire plus nuancée. Les données du ministère des Finances publiées mardi ont montré que les investisseurs japonais ont injecté 1 300 milliards de yens dans les actions étrangères en août, soit le plus gros achat mensuel en cinq mois, tout en vendant pour un montant net de 1 020 milliards de yens de dette étrangère à court terme et 143 milliards de yens d'obligations à long terme. Cette tendance suggère une rotation au sein des actifs étrangers plutôt qu'un retrait généralisé.economictimes.indiatimes

Le GPIF laisse les marchés dans l'incertitude

Le Government Pension Investment Fund (GPIF), qui gère environ 318 000 milliards de yens, reste un point central. Le ministre de la Santé, Kenichiro Ueno, a déclaré mardi que le GPIF "continue d'examiner cette question de manière appropriée" concernant l'allocation d'actifs, mais n'a confirmé aucun changement. Même un changement d'un point de pourcentage pourrait déplacer plus de 3 000 milliards de yens de flux de capitaux, bien que l'analyse du Dai-ichi Life Research Institute suggère que le GPIF a déjà alloué environ 5 700 milliards de yens aux obligations nationales au cours du trimestre avril-juin, soit le montant le plus élevé pour cette période depuis l'exercice 2021.finance.biggo

Il est crucial de noter que le GPIF peut augmenter ses avoirs en JGB de manière substantielle sans modifier formellement ses objectifs. Son allocation en obligations nationales peut atteindre 31% dans les limites des bandes existantes, ce qui correspond à une marge d'environ 17 000 milliards de yens.finance.biggo

Une combustion lente, pas une ruée

Pour l'instant, ce que l'on appelle le grand rapatriement reste plus une perspective qu'une réalité. Shoki Omori, stratège en chef des titres à revenu fixe pour le Japon chez Deutsche Bank, a noté que les assureurs-vie se sont largement abstenus de vendre des obligations étrangères, que les banques n'ont que modestement réduit leurs avoirs et que les fonds de pension continuent d'ajouter des actifs étrangers. Au lieu de cela, les investisseurs japonais réduisent la couverture de change sur leurs avoirs étrangers, passant de 62% en 2024 à environ 40% cette année, plutôt que de retirer leurs fonds.news.futunn

Masayuki Nakajima, stratège principal chez Mizuho Bank, a fait valoir que la stabilisation des rendements compte plus que leur niveau absolu. "Une fois que les investisseurs croiront que les rendements des JGB se sont stabilisés, le même niveau de rendement de 3% pourrait attirer un intérêt d'achat nettement plus fort que celui observé actuellement".news.futunn