Les outils de crise des banques centrales pourraient couver le prochain krach, alerte le WSJ

Les banques centrales pourraient involontairement encourager un effet de levier excessif et subventionner l'endettement public par le biais des mécanismes d'urgence créés pour éviter l'effondrement des marchés, selon une analyse publiée samedi par The Wall Street Journal News Corp ↗ 1.27%.wsj

Le rapport soutient qu'en élargissant leur rôle de prêteurs en dernier ressort à celui de teneurs de marché en dernier ressort lors des crises de 2008 et 2020, les banques centrales ont enclenché un cercle vicieux : les interventions d'urgence réduisent le risque perçu, encouragent une plus grande accumulation de dette et rendent les futures crises plus probables et plus coûteuses à maîtriser.federalreserve

La montée en puissance de l'effet de levier

Les hedge funds sont au cœur de cette inquiétude. Leurs encours de bons du Trésor américain ont atteint 2 400 milliards de dollars à la fin de 2025, contre 600 milliards dix ans plus tôt, selon les estimations de la Banque de la réserve fédérale de Dallas. Une note de recherche de la Réserve fédérale publiée en juin 2026 indique que les stratégies d'arbitrage très endettées, notamment le basis trade et l'arbitrage de spread de swap, représentent près de la moitié de ces positions acheteuses.federalreserve+1

Certains fonds utilisent un effet de levier allant jusqu'à 100 fois leur capital pour tirer profit d'infimes écarts de prix entre les obligations d'État et les contrats à terme ou swaps associés. Apollo Global Management ↘ 0.22% a souligné en avril que les hedge funds détiennent désormais un niveau record de 8 % des bons du Trésor américain, avertissant que « tout dénouement forcé de ces positions à effet de levier pourrait envoyer des ondes de choc sur les marchés obligataires mondiaux ».apollo+1

Le piège de l'aléa moral

L'économiste en chef de la Banque d'Angleterre, Huw Pill, a averti que les mécanismes introduits pour réduire la vulnérabilité financière pourraient créer de nouvelles faiblesses. Les assurances données par les banques centrales quant au maintien de la liquidité sur les marchés du repo et des obligations d'État facilitent le financement par les investisseurs à effet de levier d'opérations dont les achats font baisser les rendements obligataires publics, ce qui réduit de fait les coûts d'emprunt de l'État.investing

Ce dispositif fonctionne jusqu'à ce que les marchés se retournent brutalement et que les positions très endettées se dénouent. Les banques centrales doivent alors intervenir à nouveau, renforçant les attentes de soutien futur et encourageant la prise de risque suivante. L'effondrement des transactions de basis trade sur les bons du Trésor a contribué à déclencher l'intervention de la Réserve fédérale en mars 2020.investing

À la recherche d'un meilleur modèle

Huw Pill a cité les achats temporaires de titres d'État britanniques par la Banque d'Angleterre lors de la crise des fonds de pension au Royaume-Uni en 2022 comme une approche mieux ciblée, qui a stoppé les ventes forcées sans renoncer au resserrement monétaire global. Le Journal a également mentionné le programme de financement bancaire à terme (BTFP) de la Fed de 2023 comme un avertissement : ce dispositif de secours a ensuite été utilisé par des institutions saines comme source de financement bon marché, contraignant les responsables à en durcir les conditions avant son expiration.investing+1

L'enjeu, conclut l'analyse, réside dans la conception de mécanismes capables de restaurer la liquidité du marché en cas d'urgence sans offrir une garantie permanente qui récompenserait la prise de risque excessive, un problème qui reste non résolu pour l'instant.wsj