WSJ warnt: Kriseninstrumente der Notenbanken könnten nächsten Kollaps schüren

Zentralbanken könnten unbeabsichtigt exzessiven Verschuldungshebel fördern und die Kreditaufnahme von Staaten über genau jene Notfallinstrumente subventionieren, die sie eigentlich zur Verhinderung von Marktcrashs geschaffen haben. Dies geht aus einer am Samstag veröffentlichten Analyse des Wall Street Journal News Corp ↗ 0.73% hervor.wsj

Der Bericht argumentiert, dass Notenbanken durch die Ausweitung ihrer Rolle vom Kreditgeber letzter Instanz zum Marktmacher letzter Instanz in den Krisen von 2008 und 2020 einen sich selbst verstärkenden Kreislauf in Gang gesetzt haben: Notfalleingriffe reduzieren das wahrgenommene Risiko, ermutigen zu höherer Verschuldung und machen künftige Krisen wahrscheinlicher sowie teurer in der Bekämpfung.federalreserve

Der Aufbau des Verschuldungshebels

Hedgefonds stehen im Zentrum der Sorgen. Ihre Bestände an US-Staatsanleihen erreichten Ende 2025 laut Schätzungen der Federal Reserve Bank of Dallas 2,4 Billionen US-Dollar, verglichen mit 600 Milliarden US-Dollar ein Jahrzehnt zuvor. Eine Forschungsnotiz der Federal Reserve von Juni 2026 ergab, dass stark gehebelte Arbitrage-Strategien, insbesondere Basis-Trades und Swap-Spread-Arbitrage, fast die Hälfte dieser Long-Positionen ausmachen.federalreserve+1

Einige Fonds setzen einen Hebel von bis zu 100 auf ihr Kapital ein, um von geringfügigen Preisunterschieden zwischen Staatsanleihen und dazugehörigen Futures oder Swaps zu profitieren. Apollo Global Management ↘ 1.96% merkte im April an, dass Hedgefonds nun einen Rekordanteil von 8 % aller US-Staatsanleihen halten, und warnte, dass "jede erzwungene Auflösung dieser gehebelten Positionen Schockwellen durch die globalen Rentenmärkte senden könnte".apollo+1

Die Falle des Fehlanreizes (Moral Hazard)

Huw Pill, Chefvolkswirt der Bank of England, warnte, dass Mechanismen zur Verringerung der Finanzanfälligkeit neue Schwachstellen schaffen könnten. Zusicherungen der Zentralbanken, dass Repo- und Staatsanleihemärkte liquide bleiben, erleichtern es gehebelten Investoren, Geschäfte zu finanzieren, deren Käufe wiederum die Renditen von Staatsanleihen senken, was die Kreditaufnahmekosten für den Staat effektiv reduziert.investing

Diese Konstellation hält so lange an, bis die Märkte scharf drehen und hochgehebelte Positionen aufgelöst werden. Die Notenbanken müssen dann möglicherweise erneut eingreifen, was die Erwartungen an künftige Stützungsaktionen verstärkt und den nächsten Risikoaufbau anregt. Der Kollaps von Treasury-Basis-Trades trug im März 2020 dazu bei, ein Eingreifen der Federal Reserve auszulösen.investing

Suche nach einem besseren Modell

Pill verwies auf die vorübergehenden Käufe britischer Staatsanleihen durch die Bank of England während der Pensionsfonds-Krise 2022 in Großbritannien als einen zielgerichteteren Ansatz: eine Maßnahme, die erzwungene Verkäufe stoppte, ohne die allgemeine geldpolitische Straffung aufzugeben. Das Journal führte auch das Bank Term Funding Program der Fed aus dem Jahr 2023 als warnendes Beispiel an: Das Rettungsinstrument wurde später von gesunden Instituten als günstige Finanzierung genutzt, was die Behörden zwang, die Bedingungen vor Ablauf zu verschärfen.investing+1

Die Herausforderung besteht laut der Analyse darin, Instrumente zu gestalten, die in Notfällen die Marktliquidität wiederherstellen, ohne eine dauerhafte Garantie zu bieten, die übermäßige Risikobereitschaft belohnt: ein Problem, das vorerst ungelöst bleibt.wsj