Η έκρηξη του χρέους για την Τεχνητή Νοημοσύνη πιέζει τις πιστωτικές αγορές καθώς τα περιθώρια διευρύνονται

Η αγορά εταιρικών ομολόγων εκπέμπει σήματα προσοχής καθώς οι μεγαλύτερες εταιρείες τεχνολογίας επιταχύνουν τον δανεισμό για τη χρηματοδότηση υποδομών τεχνητής νοημοσύνης, με τα περιθώρια (spreads) μεταξύ των εκδοτών hyperscalers να διευρύνονται κατά 10 έως 30 μονάδες βάσης τις τελευταίες ημέρες και το πρώτο 30ετές ομόλογο της SpaceX να πλησιάζει απόδοση 7,5% — ένα επίπεδο που υποδηλώνει ότι οι επενδυτές δεν αντιμετωπίζουν πλέον το χρέος που σχετίζεται με την ΤΝ ως σπάνιο περιουσιακό στοιχείο.

Μια δομική αλλαγή στον τρόπο χρηματοδότησης της ΤΝ από τους κολοσσούς της τεχνολογίας

Οι Amazon Amazon.com, Inc. ↗ 1.14%, Alphabet ↘ 0.21%, Microsoft ↘ 0.41%, Meta ↗ 0.22% και Oracle ↘ 0.70% έχουν μετατοπιστεί συλλογικά από λειτουργίες που χρηματοδοτούνται κυρίως από μετρητά σε μοντέλα που βασίζονται στη μόχλευση, καθώς οι προϋπολογισμοί κεφαλαιουχικών δαπανών τους για την ΤΝ ξεπερνούν τις εσωτερικές ελεύθερες ταμειακές ροές. Οι πέντε hyperscalers εξέδωσαν περίπου 121 δισεκατομμύρια δολάρια σε εταιρικά ομόλογα των ΗΠΑ το 2025, πάνω από τέσσερις φορές τον ετήσιο μέσο όρο τους για την περίοδο 2020–2024. Μέχρι τα μέσα του 2026, η χρηματοδότηση για hyperscalers και συναφείς με την ΤΝ δραστηριότητες είχε ήδη φτάσει περίπου τα 165 δισεκατομμύρια δολάρια — ξεπερνώντας το σύνολο του έτους 2025.investing+2

Η Morgan Stanley ↘ 0.03% προβλέπει ότι η παγκόσμια έκδοση χρέους που σχετίζεται με την ΤΝ θα υπερδιπλασιαστεί σε σχεδόν 570 δισεκατομμύρια δολάρια το 2026, ενώ η τράπεζα εκτιμά ότι οι κεφαλαιουχικές δαπάνες των hyperscalers θα μπορούσαν να ξεπεράσουν το 1 τρισεκατομμύριο δολάρια έως το 2027. Η BofA αναθεώρησε την εκτίμησή της για το χρέος των hyperscalers το 2026 προς τα πάνω στα 175 δισεκατομμύρια δολάρια μετά τη συμφωνία-ρεκόρ της Amazon ύψους 14,5 δισεκατομμυρίων ευρώ τον Μάρτιο. Η συνολική έκδοση εταιρικών ομολόγων επενδυτικής βαθμίδας στις ΗΠΑ βρίσκεται σε τροχιά να ξεπεράσει τα 2 τρισεκατομμύρια δολάρια, ενδεχομένως ξεπερνώντας το ρεκόρ που σημειώθηκε κατά τη διάρκεια της πανδημίας.qz+2

Το πρόβλημα της προσφοράς

Το σχόλιο αγοράς της Penn Mutual Asset Management στις 13 Ιουλίου υπογράμμισε την πίεση. Η απροσδόκητη πώληση ομολόγων ύψους 25 δισεκατομμυρίων δολαρίων από την Amazon την περασμένη εβδομάδα σηματοδότησε την έβδομη mega-συμφωνία τεχνολογίας αυτού του μεγέθους μόνο για το 2026 — περισσότερες από τον συνολικό αριθμό αντίστοιχων προσφορών που ολοκληρώθηκαν τα προηγούμενα έξι χρόνια. Ενώ ο ευρύτερος δείκτης επενδυτικής βαθμίδας διευρύνθηκε μόνο κατά δύο μονάδες βάσης και παραμένει ιστορικά περιορισμένος στις 76 μονάδες βάσης, τα περιθώρια που αφορούν συγκεκριμένα τους hyperscalers διευρύνθηκαν σημαντικά.pennmutualam

Η Janus Henderson σημείωσε σε ανάλυση της 8ης Ιουλίου ότι οι πιστωτικές αγορές «παραμένουν ανοιχτές αλλά επιφυλακτικές, απαιτώντας ασφάλιστρα ακόμη και από εκδότες τεχνολογίας υψηλής αξιολόγησης», μια δυναμική που θα μπορούσε να σταματήσει τη γενικότερη τάση σύσφιξης των πιστωτικών περιθωρίων.janushenderson

Το ομόλογο της SpaceX ως δείκτης της αγοράς

Η πρώτη προσφορά ομολόγων της SpaceX ύψους 25 δισεκατομμυρίων δολαρίων, η οποία τιμολογήθηκε στις 24 Ιουνίου με δόσεις που λήγουν μεταξύ 2031 και 2056, έχει γίνει το επίκεντρο. Η δόση με τη μεγαλύτερη διάρκεια έχει υποχωρήσει σταθερά από την έκδοση, ωθώντας την απόδοσή της προς το 7,5% — ένα επίπεδο συγκρίσιμο με χρέος χαμηλής διαβάθμισης. Όπως σημείωσε μια ανάλυση, «μια απόδοση 7,5% σε έναν πρόσφατα εκδοθέντα τίτλο υψηλού προφίλ υποδηλώνει ότι η αγορά δεν αντιμετωπίζει πλέον κάθε κομμάτι χρέους που σχετίζεται με την ΤΝ ως σπάνιο περιουσιακό στοιχείο».tmgm+2

Η ανησυχία δεν είναι ότι κάποιος μεμονωμένος εκδότης αντιμετωπίζει κίνδυνο αποπληρωμής. Οι hyperscalers παραμένουν υψηλά αξιολογημένοι με ισχυρή παραγωγή μετρητών. Ο κίνδυνος, μάλλον, είναι ότι τα επαναλαμβανόμενα κύματα έκδοσης καταναλώνουν τους ισολογισμούς των εμπόρων και τη χωρητικότητα διάρκειας των χαρτοφυλακίων ταχύτερα από ό,τι μπορούν να τα αναπληρώσουν οι εισροές. Το υψηλότερο κόστος χρηματοδότησης θα μπορούσε να πιέσει τις αποδόσεις των κεφαλαιουχικών δαπανών για την ΤΝ, να συμπιέσει τις ελεύθερες ταμειακές ροές και να επιβαρύνει τους πολλαπλασιαστές μετοχών που στηρίζουν το ευρύτερο ράλι της τεχνολογίας.investing+1