Boom dluhopisů v oblasti AI napíná úvěrové trhy, spready se rozšiřují

Trh s podnikovými dluhopisy vysílá varovné signály, protože největší technologické společnosti zrychlují zadlužování za účelem financování infrastruktury pro umělou inteligenci. Spready u emitentů z řad hyperscalerů se v posledních dnech rozšířily o 10 až 30 bazických bodů a 30leté dluhopisy SpaceX směřují k 7,5% výnosu – což je úroveň naznačující, že investoři již nepovažují dluh spojený s AI za vzácné aktivum.

Strukturální posun ve financování AI velkými technologickými firmami

Společnosti Amazon Amazon.com, Inc. ↗ 15.32%, Alphabet ↗ 6.88%, Microsoft ↗ 3.02%, Meta ↗ 3.28% a Oracle ↗ 1.81% hromadně přešly od operací financovaných převážně z hotovosti k modelům založeným na pákovém efektu, protože jejich rozpočty na kapitálové výdaje do AI převyšují interní volné peněžní toky. Pětice hyperscalerů vydala v roce 2025 americké podnikové dluhopisy v hodnotě přibližně 121 miliard dolarů, což je více než čtyřnásobek jejich ročního průměru za roky 2020–2024. Do poloviny roku 2026 již financování hyperscalerů a firem napojených na AI dosáhlo zhruba 165 miliard dolarů – což překonalo celkový objem za rok 2025.investing+2

Morgan Stanley ↗ 0.17% předpovídá, že globální emise dluhu souvisejícího s AI se v roce 2026 více než zdvojnásobí na téměř 570 miliard dolarů, přičemž banka odhaduje, že kapitálové výdaje hyperscalerů by mohly do roku 2027 přesáhnout 1 bilion dolarů. BofA po březnové rekordní eurové emisi Amazonu v hodnotě 14,5 miliardy eur revidovala svůj odhad dluhu hyperscalerů pro rok 2026 směrem nahoru na 175 miliard dolarů. Celková emise amerických podnikových dluhopisů investičního stupně je na cestě k překonání hranice 2 bilionů dolarů, čímž by mohla překonat rekord stanovený během pandemie.qz+2

Problém nabídky

Tržní komentář společnosti Penn Mutual Asset Management ze 13. července na toto napětí upozornil. Nečekaný prodej dluhopisů Amazonu v hodnotě 25 miliard dolarů minulý týden znamenal sedmý technologický megadeal této velikosti jen v roce 2026 – více než celkový počet srovnatelných nabídek dokončených za předchozích šest let. Zatímco širší index investičního stupně se rozšířil pouze o dva bazické body a zůstává historicky těsný na 76 bazických bodech, spready specifické pro hyperscalery se výrazně rozšířily.pennmutualam

Společnost Janus Henderson v analýze z 8. července poznamenala, že úvěrové trhy „zůstávají otevřené, ale obezřetné a vyžadují prémie i od vysoce hodnocených technologických emitentů“, což je dynamika, která by mohla zastavit širší trend zužování úvěrových spreadů.janushenderson

Dluhopisy SpaceX jako indikátor

Debutová emise dluhopisů SpaceX v hodnotě 25 miliard dolarů, která byla oceněna 24. června s tranšemi splatnými mezi lety 2031 a 2056, se stala středem pozornosti. Tranše s nejdelší splatností od emise neustále klesá, čímž se její výnos blíží 7,5 % – což je úroveň srovnatelná s dluhopisy s nízkým ratingem. Jak uvádí jedna analýza: „7,5% výnos u nově vydaného, vysoce sledovaného cenného papíru naznačuje, že trh již nepovažuje každý dluhopis spojený s AI za vzácné aktivum“.tmgm+2

Obava nespočívá v tom, že by některý z emitentů čelil riziku nesplácení. Hyperscalery si udržují vysoký rating a silnou tvorbu hotovosti. Rizikem je spíše to, že opakované vlny emisí vyčerpávají rozvahy dealerů a kapacitu portfolií rychleji, než je dokáže doplnit příliv kapitálu. Vyšší náklady na financování by mohly vyvinout tlak na výnosy z kapitálových výdajů do AI, snížit volné peněžní toky a zatížit akciové násobky, které jsou základem širší technologické rally.investing+1