Une faible enchère obligataire au Japon ravive les craintes après l’intervention sur le yen

La rare intervention conjointe de Washington et de Tokyo pour soutenir le yen japonais a projeté le plus grand marché mondial de la dette souveraine sous les projecteurs, alors que les investisseurs se demandent si le Japon, premier créancier étranger des États-Unis, continuera de financer la dette américaine en constante expansion.

Une intervention historique et inhabituelle

Les États-Unis et le Japon sont intervenus vendredi sur les marchés des changes pour enrayer la chute du yen, après que celui-ci s'est affaibli jusqu'à frôler les 164 pour un dollar, son plus bas niveau depuis près de 40 ans. Le secrétaire au Trésor Scott Bessent a confirmé cette action dimanche, la qualifiant de réponse à des "mouvements désordonnés du yen", marquant ainsi la première intervention américaine d'achat de yens depuis 1998 et la première opération conjointe entre les États-Unis et le Japon depuis 2011.cnbc+1

Les méthodes employées étaient peu conventionnelles. Le Trésor a financé ses achats de yens en utilisant des euros issus de son Fonds de stabilisation des changes plutôt que des dollars, une initiative qui, selon le chroniqueur de Reuters Jamie McGeever, visait à éviter jusqu'à l'apparence d'une vente d'actifs libellés en dollars, alors que les rendements des bons du Trésor à long terme se trouvent à leurs plus hauts niveaux depuis 2007. Le Japon aurait dépensé plus de 36 milliards de dollars lors de l'opération de vendredi, le total des interventions récentes pouvant dépasser les 60 milliards de dollars.reuters

Bessent a également préconisé l'utilisation par le Japon de la facilité de repo pour les autorités monétaires étrangères et internationales de la Réserve fédérale, qui permet aux banques centrales étrangères d'emprunter des dollars en nantissant leurs titres du Trésor au lieu de les vendre directement. Il a indiqué souhaiter voir cette facilité "surdimensionnée" au-delà de sa limite quotidienne actuelle de 60 milliards de dollars.bloomberg+1

Répercussions sur le marché obligataire

Les répercussions de l'intervention ont touché le marché obligataire japonais mardi, lorsqu'une émission d'obligations d'État japonaises à 10 ans a suscité une demande nettement plus faible. Le ratio de couverture est tombé à 2,56 contre 3,13 lors de la vente précédente, son niveau le plus bas depuis mai 2025, et l'écart d'adjudication s'est élargi à son plus haut niveau depuis deux ans, selon Reuters. Le rendement de référence des obligations d'État japonaises à 10 ans est monté à 2,85 % avant de se stabiliser à proximité de 2,795 %.economictimes+1

La hausse des rendements japonais pose un défi à plus long terme pour les marchés de la dette américaine. Comme l'ont souligné les stratégistes d'ING, la remontée des rendements des obligations nippones rend la dette publique nationale de plus en plus compétitive par rapport aux bons du Trésor américain couverts contre le risque de change iShares 20+ Year Treasury Bond ETF ↘ 0.01% pour les investisseurs japonais, ce qui pourrait réduire une source critique de demande étrangère. "Le déficit record des États-Unis ne devant pas être résolu de sitôt, les acheteurs étrangers devront jouer un rôle important pour empêcher les rendements des bons du Trésor américain de s'envoler", a écrit ING.businessinsider

Quelles perspectives pour la suite

Le yen s'est renforcé aux alentours de 157 pour un dollar en début de semaine, soit environ 4 % au-dessus de ses plus bas d'avant l'intervention. Les deux gouvernements ont signalé leur disposition à intervenir de nouveau. La ministre japonaise des Finances, Satsuki Katayama, a déclaré que les autorités "n'hésiteront pas à mener d'autres interventions conjointes".wsws+2

Il reste incertain que l'intervention ait fixé un plafond durable aux alentours de 164. Masahiko Loo, stratégiste sénior en produits de taux chez State Street ↗ 0.20%, a déclaré à Bloomberg estimer que la paire dollar-yen a atteint un sommet et que 155 est désormais le niveau à surveiller. Mais les forces structurelles qui poussent le yen à la baisse, notamment un important écart de taux d'intérêt entre les États-Unis et le Japon, des coûts d'importation d'énergie élevés et un vieillissement démographique, n'ont pas disparu.cnbc+1

Comme l'a rapporté CNBC, cet épisode a également soulevé des questions sur le fait de savoir si la Réserve fédérale sera davantage entraînée dans la diplomatie financière américaine, le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, s'étant montré ouvert à une collaboration plus étroite avec le Trésor sur les questions internationales.cnbc