Apollo : le carry trade sur le yen s’est effondré depuis 2025

La relation de plusieurs décennies entre le yen japonais et l'écart de taux d'intérêt entre les États-Unis et le Japon s'est effondrée, selon Apollo Global Management ↘ 0.43%, la devise étant désormais guidée par la trajectoire budgétaire de Tokyo plutôt que par les écarts de rendement.

Dans une note du 2 août intitulée « Yen outlook: From carry trade to fiscal worries », le chef économiste d'Apollo, Torsten Slok, a soutenu que la rupture structurelle a commencé le 2 avril 2025, lorsque de larges droits de douane américains ont provoqué une volatilité rendant le carry trade insoutenable. Le yen a chuté jusqu'à environ 164 pour un dollar à la fin du mois de juillet, son niveau le plus bas en quatre décennies, alors même que l'écart de rendement entre les États-Unis et le Japon s'est réduit à environ 1,8 point de pourcentage, contre près de trois points lors de l'annonce des tarifs.aljazeera+2

« En résumé, le carry trade sur le yen s'est effondré et la devise ne dépend plus des taux d'intérêt. Tant que la volatilité ne se calmera pas, elle évoluera en fonction des perspectives budgétaires du Japon plutôt que de l'écart de taux », a écrit Slok.japantimes+1

L'intervention n'offre qu'un soulagement temporaire

Le Japon et les États-Unis ont confirmé la semaine dernière une rare intervention conjointe d'achat de yens, la première action coordonnée depuis 15 ans, après que la monnaie a atteint des plus bas de 40 ans. Les données de la Banque du Japon suggèrent que Tokyo a pu vendre jusqu'à 58,97 milliards de dollars pour acheter des yens lors de l'opération initiale du 30 juillet, suivie d'achats supplémentaires le 31 juillet.reuters+1

Le yen s'est renforcé pour atteindre environ 157 à 158 pour un dollar à la suite de cette intervention. Mais les intervenants de marché restent sceptiques quant à des effets durables. « Le scénario de référence du marché semble être que l'intervention pourrait ralentir la dépréciation du yen, plutôt que de conduire à un retournement durable », a déclaré à Reuters Vincent Chung, gestionnaire de portefeuille chez T. Rowe Price T. Rowe Price Group, Inc. ↗ 0.35%.japantimes+3

Le fardeau budgétaire du Japon au centre des préoccupations

La thèse de Slok se concentre sur le gonflement des coûts du service de la dette du Japon. Le budget de Tokyo pour l'exercice 2026 a atteint un niveau record de 122,31 trillions de yens (774,5 milliards de dollars), le service de la dette absorbant 31,28 trillions de yens (198,08 milliards de dollars). Le gouvernement table désormais sur un taux d'intérêt à long terme de 3,0 %, contre 2,0 % un an plus tôt.cryptorank+1

La dette du gouvernement central a atteint 1 343,8 trillions de yens (8,51 billions de dollars) au 31 mars, rendant coûteuse la moindre hausse des rendements. La Banque du Japon a maintenu son taux directeur à environ 1 % le 31 juillet par 8 voix contre 1, un membre du conseil s'étant prononcé en faveur d'une hausse à 1,25 %.beincrypto+1

Robin Brooks, ancien chef économiste de l'Institut de la finance internationale, a fait part de préoccupations similaires dans une analyse séparée, affirmant que la baisse du yen reflète une crise de la dette « camouflée » par la suppression des rendements et qu'une intervention seule ne peut résoudre le problème budgétaire sous-jacent. La Banque du Japon se réunira à nouveau les 17 et 18 septembre.robinjbrooks.substack+1