Obligations convertibles à coupon zéro : un record historique en vue grâce à la folie de l’IA

La ruée vers l'or de l'intelligence artificielle a gagné le marché des obligations convertibles, où les investisseurs abandonnent discrètement des protections historiques pour tenter de profiter de la hausse des actions liées à l'IA. Fin août, les émissions mondiales d'obligations convertibles à coupon zéro atteignaient 72 milliards de dollars depuis le début de l'année, ce qui place l'année 2026 en bonne voie pour dépasser le précédent record annuel de 73 milliards de dollars établi en 2025, selon le Financial Times.cryptobriefing

Les coupons de certaines nouvelles émissions sont tombés à zéro, les acheteurs pariant que la hausse des actions des émetteurs assurera leur rendement, rapporte Bloomberg, qui souligne que le marché s'oriente vers des « niveaux de prise de risque inédits depuis la pandémie ».bloomberg

Des conditions agressives, des opérations massives

Les obligations convertibles à coupon zéro ne versent aucun intérêt, ce qui oblige les investisseurs à s'en remettre exclusivement à l'option de conversion, c'est-à-dire le droit d'échanger de la dette contre des actions à un prix prédéterminé. Les primes de conversion ont grimpé à des niveaux impensables il y a encore quelques années. Les obligations de Cloudflare ↗ 4.10% émises en août 2026 affichaient ainsi une prime de 60 %, ce qui signifie que le titre doit bondir de plus de 60 % pour que la conversion devienne rentable.cryptobriefing

La liste des récents émetteurs illustre bien la direction que prennent les capitaux. Akamai Technologies ↗ 4.26% a levé 3,5 milliards de dollars via des obligations convertibles à coupon zéro, Oracle ↘ 1.51% a sollicité le marché à hauteur de 5 milliards de dollars, CoreWeave a mobilisé 4 milliards de dollars et Cloudflare a ajouté 2,5 milliards de dollars. À elles seules, les émissions convertibles américaines ont atteint 57 milliards de dollars au premier semestre 2026, un record historique pour cette période de l'année.cryptobriefing

Pourquoi cela fonctionne, jusqu'à ce que la machine s'enraye

Les valeurs de l'IA affichent une forte volatilité. Or, sur les marchés convertibles, une volatilité accrue augmente la valeur de l'option de conversion intégrée. Les investisseurs achètent en réalité une exposition à la volatilité déguisée en obligation. Pour les émetteurs, cela revient à emprunter à taux zéro, avec un risque de dilution uniquement si le cours de l'action s'envole.cryptobriefing

Mais le compromis est de taille. Bloomberg rapporte que cette évolution « affaiblit l'un des principaux attraits des obligations convertibles : le rendement qui protège les investisseurs en cas de baisse de l'action sous-jacente ». En cas de retournement de marché, les convertibles à coupon zéro peuvent s'avérer moins performantes que les obligations traditionnelles, car l'option de conversion perd toute valeur et aucun coupon ne vient amortir la chute.bloomberg+1

Premiers signes de résistance

Quelques tensions commencent toutefois à apparaître. Lors de récentes opérations, les acheteurs ont exprimé des réserves face aux risques de dilution, exigeant des options d'achat plafonnées (capped calls), des structures dérivées qui relèvent encore le prix de conversion effectif. Environ 30 % des obligations convertibles mondiales sont désormais liées à l'intelligence artificielle, selon Bank of America ↗ 0.26% Global Research. Reste à savoir si le secteur de l'IA continuera d'offrir la hausse d'actions nécessaire pour justifier des conditions aussi défavorables, ou si les investisseurs n'ont pas sacrifié trop de protections pour obtenir leur part du gâteau.barrons+1