Japon : faible demande pour l’adjudication d’obligations à 30 ans à un taux de 4,1 %

Le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans a franchi lundi la barre des 3 % pour la première fois depuis 1996, provoquant des remous sur les marchés mondiaux et ravivant les craintes qu'un débouclage massif des opérations de carry trade sur le yen ne déstabilise le système financier. Ce cap historique a été franchi alors que les marchés intègrent pleinement une hausse des taux de la Banque du Japon lors de sa réunion des 17 et 18 septembre, un rythme de resserrement bien plus agressif que celui suggéré par la banque centrale plus tôt cette année.bloomberg+4

Le secrétaire américain au Trésor, Scott Bessent, a durci le ton la semaine dernière, avertissant que des mouvements désordonnés du yen pourraient déclencher des « débouclages forcés » de positions, risquant de déstabiliser les marchés mondiaux et d'augmenter les coûts d'emprunt pour les ménages et les entreprises américaines. S'exprimant lors d'une réunion du G20 à Asheville, en Caroline du Nord, M. Bessent a déclaré qu'il pensait que « le gouvernement japonais et la BoJ feront le nécessaire pour renforcer le yen », ajoutant qu'il disposait d'« informations que le marché n'a pas ».reuters+1

Une adjudication cruciale pour tâter le terrain

L'adjudication d'obligations d'État japonaises à 30 ans de jeudi a fourni un premier signal de l'évolution des flux de capitaux. L'émission a affiché un rendement de 4,1 %, supérieur aux prévisions de 3,937 %, ce qui suggère une demande timide alors même que les rendements nationaux grimpent à des niveaux susceptibles de rapatrier les fonds institutionnels japonais. Bloomberg avait rapporté avant l'adjudication que cette vente testerait l'appétit des investisseurs, alors qu'une vague de ventes mondiales a poussé les rendements à long terme à leur plus haut niveau depuis près de deux décennies.mof+2

Naka Matsuzawa, stratège sur les taux chez Nomura ↗ 0.28%, a déclaré que l'adjudication serait un indicateur clé pour savoir si les assureurs-vie commencent à rapatrier leurs fonds de l'étranger vers les actifs japonais. Osamu Takashima, stratège de change chez Citi Citigroup Inc. ↘ 0.30%, a souligné que les assureurs attendaient que les rendements des JGB à 20 ans atteignent 2,5 % à 3 %, mais qu'ils avaient différé leurs achats par crainte d'une nouvelle baisse des prix.odaily

Carry trade : important mais gérable, pour l'instant

Le carry trade sur le yen, qui consiste à emprunter à bas coût en yens pour investir dans des actifs à plus haut rendement, a explosé depuis 2024. Les données de Capital Economics montrent que les prêts des succursales de Tokyo de banques non japonaises à leurs sièges ont atteint leur plus haut niveau depuis la crise financière mondiale, tandis qu'une enquête de Bank of America ↘ 0.57% auprès des gestionnaires de fonds révèle que la position « vendeur sur le yen » reste l'une des trois transactions les plus populaires au monde.odaily

Pourtant, Kamakshya Trivedi, stratège en chef des changes chez Goldman Sachs The Goldman Sachs Group, Inc. ↗ 0.07%, a déclaré que les opérations de carry trade financées en yens s'étaient révélées plus résilientes que lors de l'épisode d'intervention de 2024, ajoutant qu'« il n'y a pratiquement aucun signe dans les données officielles sur les flux de portefeuille » d'un rapatriement massif de capitaux par les investisseurs japonais. James Lord, responsable mondial de la stratégie de change chez Morgan Stanley ↗ 0.26%, a partagé cet avis, notant que les investisseurs japonais continuent d'« acheter massivement des actifs américains ».morganstanley+1

La vulnérabilité du dollar

Le Japon est le plus grand détenteur étranger de bons du Trésor américain, avec plus de 1 000 milliards de dollars d'encours. Un changement de comportement des institutionnels japonais pourrait accentuer la pression sur le dollar, qui a déjà perdu environ 2 % ce trimestre. Les fonds de pension et assureurs mondiaux n'ont couvert que 41 % de leur exposition aux devises étrangères au 30 juin, soit le niveau le plus bas depuis au moins 2015, ce qui signifie qu'une hausse même modeste de la couverture pourrait se traduire par environ 230 milliards de dollars de transactions de vente de billets verts, selon les estimations de Bloomberg.ndtvprofit+1

Le gouverneur de la BoJ, Kazuo Ueda, a déclaré mercredi que les responsables débattraient de la politique monétaire en gardant à l'esprit les « risques de hausse des prix » lors de la réunion de septembre, tandis que Hajime Takata, membre faucon du conseil d'administration, a suggéré qu'une hausse de 25 points de base n'était « pas une conclusion acquise », laissant entendre que l'augmentation pourrait être plus importante. Le yen, quant à lui, reste proche de 160 pour un dollar, ayant abandonné plus de la moitié des gains tirés de l'intervention coordonnée entre les États-Unis et le Japon en juillet et août.odaily+2