Goldman Sachs varuje, že akcie AI čelí riziku „bubliny výdělků“

Výzkumná divize společnosti Goldman Sachs, The Goldman Sachs Group, Inc. ↘ 1.48%, vydala 22. června zprávu, v níž dospěla k závěru, že ačkoliv investiční boom v oblasti AI ještě nedosáhl vrcholu, tržní ocenění společností souvisejících s AI se posunulo daleko před to, co mohou ospravedlnit makroekonomické benchmarky. Banka varovala, že primárním rizikem, kterému obchody s AI čelí, již není tradiční „bublina ocenění“, ale vznikající „bublina výdělků“ – scénář, v němž zisky generované samotným investičním cyklem by se mohly ukázat jako neudržitelné, jakmile intenzita kapitálových výdajů opadne.panewslab+1

27 bilionů dolarů přidané hodnoty, 9 bilionů dolarů makroekonomické podpory

Od spuštění ChatGPT koncem listopadu 2022 přidaly společnosti související s AI přibližně 27 bilionů dolarů na tržní kapitalizaci, což je nárůst z 19 bilionů dolarů k listopadu 2025, uvádí výzkumná zpráva Goldman. Podle benchmarkového výpočtu banky je současná hodnota nových kapitálových příjmů, které americká ekonomika získá díky produktivitě řízené AI, zhruba 9 bilionů dolarů – což ponechává mezeru 18 bilionů dolarů, kterou lze racionalizovat pouze za předpokladu, že vítězové v oblasti AI získají nadměrný podíl na globálních výnosech a dividendách z produktivity v dlouhodobém horizontu.htx+1

Forwardové poměry ceny k zisku (P/E) se nevyvíjely spirálovitě jako koncem 90. let, poznamenal Goldman, protože očekávání výdělků byla spolu s cenami akcií prudce revidována směrem nahoru. Banka však varovala, že tato dynamika odráží vzorce pozorované v cyklických odvětvích poblíž vrcholu investičního cyklu, kde je jmenovatel výdělků dočasně nafouknutý.panewslab

Od „bubliny ocenění“ k „bublině výdělků“

Analytici Goldman tvrdili, že dokud budou kapitálové výdaje (capex) revidovány směrem nahoru, zisky výrobců čipů, poskytovatelů cloudu a stavitelů datových center budou nadále růst – což může v blízké budoucnosti převážit obavy z ocenění. Nebezpečí nastává, když investiční cyklus nakonec dosáhne vrcholu. „Pokud trh jednoduše extrapoluje příští dva až tři roky silných výdělků daleko do budoucnosti, riziko poroste,“ uvádí zpráva, protože kapitálové výdaje „nemohou růst současnou intenzitou věčně“.htx+1

Zpráva také upozornila na křehkost ekonomiky mimo oblast AI a poznamenala, že růst reálného disponibilního důchodu činil za poslední dva roky v průměru pouze asi 1 % ročně – což je hluboko pod tempem 5 % až 6 % z konce 90. let. To znamená, že boom AI může maskovat základní slabost, spíše než aby přispíval k široké síle, a pokud narativ AI zakopne, „část mimo AI nemusí poskytnout dostatečnou podporu“.panewslab

Rostoucí volatilita, poptávka po ochraně proti poklesu

Obchodní oddělení Goldman pozoruje, že volatilita akcií začíná růst. Implikovaná volatilita jednotlivých akcií se zvýšila, sklon opcí se posunul níže a zisky se staly koncentrovanějšími. Nedávná výkonnost indexu polovodičů se podle banky přiblížila ziskům Nasdaqu v pozdní fázi v období 1999–2000. V samostatné poznámce začátkem června Goldman projektoval, že kapitálové výdaje hyperscalerů by mohly v roce 2027 dosáhnout 1,1 bilionu dolarů, což je výrazně nad současným konsenzem Wall Street ve výši zhruba 920 miliard dolarů.Business Insider+1

Rada banky: zůstat v pozici v obchodu s AI a zároveň přidat ochranu pomocí prodejních opcí (put), nebo nahradit část spotové expozice kupními opcemi (call) pro řízení poklesů – postoj, který uznává jak hybnost cyklu, tak jeho rostoucí závislost na optimistických předpokladech.panewslab