Goldman Sachs: Výprodej globálních dluhopisů má fundamentální příčiny, není jen technický

Výnosy státních dluhopisů největších světových ekonomik vyšplhaly na několikadekádová maxima. Stojí za tím souběh rostoucích rozpočtových deficitů, masivních korporátních půjček na financování infrastruktury pro umělou inteligenci a šoku v cenách energií spojeného s probíhajícím konfliktem v Íránu.

Dokonalá bouře tlaků

Výnosy desetiletých amerických vládních dluhopisů se přiblížily k 5 %, zatímco výnosy britských státních dluhopisů (gilts) dosáhly maxim z období po roce 2008. Výnosy německých desetiletých dluhopisů (bunds) vystoupaly nejvýše od roku 2011 a výnosy japonských referenčních dluhopisů se udržely nad 3 %. Výprodej byl plošný, zasáhl různé splatnosti i regiony, přičemž žádný konkrétní trh ani faktor nebyl jednoznačným tahounem tohoto pohybu.fred.stlouisfed+1

George Cole, vedoucí strategie pro evropské úrokové sazby ve výzkumné divizi Goldman Sachs The Goldman Sachs Group, Inc. ↗ 1.91%, v pondělní epizodě firemního podcastu Exchanges uvedl, že propad dluhopisů odráží „překrývající se soubor fundamentálních faktorů“. Vlády, které si půjčují na krytí deficitů a výdaje na obranu, nyní přímo soupeří s korporacemi, jež se silně zadlužují kvůli financování kapitálových výdajů na AI. To podle Colea vyvíjí tlak na „stejný objem globálních úspor“ a téměř mechanicky tlačí sazby nahoru. Upozornil také, že výprodej doprovází nezvykle nízká volatilita, což ztěžuje možnost označit jej za pouhý technický výkyv namísto fundamentálního přecenění.goldmansachs

Energie a inflace komplikují výhled

Nejnovějším spouštěčem byl prudký nárůst cen energií. Rostoucí ceny ropy a vysoké ceny zemního plynu v Evropě, v obou případech spojené s konfliktem v Íránu, znovu rozdmýchaly obavy z inflace. Zvýšily tak pravděpodobnost, že centrální banky budou muset měnovou politiku spíše dále zpřísnit než uvolnit. Společnost BNY The Bank of New York Mellon Corporation ↘ 0.01% ve své analýze z 15. září upozornila, že přetrvávající inflace tažená vyššími cenami energií a geopolitickou nejistotou komplikuje centrálním bankéřům cestu k jejich 2% cílům. Dodala, že posun k restriktivnějšímu postoji by nebyl překvapením.bny+2

Stanice CNBC uvedla, že globální propad dluhopisů nutí vlády, firmy i spotřebitele čelit možnosti, že drahé dluhy s námi zůstanou delší dobu, přičemž nejzranitelnější jsou vysoce zadlužené společnosti a spotřebitelé s nižšími příjmy. Banka BNP Paribas poznamenala, že výnos desetiletých britských vládních dluhopisů vzrostl nad 5,20 %, zatímco německý desetiletý bund dosáhl 3,30 %.cnbc+1

Co by mohlo přinést pokles výnosů

Cole uvedl, že k obrácení tohoto trendu by bylo zapotřebí, aby jeden fundament přebil druhý. V krátkodobém horizontu by mohl tlak na kratším konci výnosové křivky zmírnit pokles cen energií, který komoditní stratégové Goldman Sachs očekávají během šesti až dvanácti měsíců. V delším horizontu Cole poukázal na investiční cyklus do AI: pokud by klesla očekávání ohledně kapitálových výdajů nebo by se dezinflační účinky produktivity poháněné AI projevily rychleji, než se předpokládalo, mohlo by to zmírnit tlak podél celé křivky. Do té doby podle něj mohou pětileté dluhopisy nabízet rostoucí hodnotu jako zajištění pro investory, kteří jsou ochotni přenést se přes několik nadcházejících volatilních měsíců.goldmansachs