La tourmente obligataire française freine les paris sur les hausses de taux de la BCE

Les outils d'achat d'obligations de la Banque centrale européenne existent pour protéger la stabilité des prix, et non pour cibler des spreads souverains particuliers, a déclaré jeudi 1er octobre le président de la Bundesbank, Joachim Nagel. Ses remarques ont réduit les attentes d'un sauvetage de la France par la BCE, alors que ses coûts d'emprunt ont grimpé à leurs plus hauts niveaux depuis plus de deux décennies.reuters+2

Les traders, quant à eux, parient que les tensions sur le marché obligataire pousseront la BCE à augmenter ses taux moins que prévu. Vendredi, la hausse des spreads dans la zone euro a ralenti. Selon Bloomberg, les marchés monétaires tablent désormais sur deux à trois hausses d'ici la fin de l'année prochaine, contre quatre prévues au début de la semaine.bloomberg

Pourquoi le TPI ne sera probablement pas utilisé

L'instrument de protection de la transmission (TPI) de la BCE lui permet d'acheter des obligations illimitées d'un pays de la zone euro confronté à un resserrement "injustifié et désordonné" des conditions de financement. Cette semaine, la prime exigée par les investisseurs pour détenir de la dette française plutôt qu'allemande a atteint un sommet en 14 ans d'environ 131 points de base. Les rendements français à 10 ans ont atteint leur plus haut niveau depuis 2002.marketscreener+1

Une analyse de Reuters a indiqué que la France ne remplit pas plusieurs des critères d'intervention de la BCE. La vente massive reflète les inquiétudes concernant les finances publiques et l'agitation politique avant l'élection présidentielle de l'année prochaine, où l'extrême droite est en tête dans les sondages. Cela rend difficile de qualifier le mouvement d'injustifié. Les spreads se sont également élargis de manière mesurée en suivant l'actualité, il est donc difficile de les qualifier de désordonnés. La France est déjà sous le coup d'une procédure de déficit excessif de l'UE. Son déficit budgétaire de 5,4 % cette année ne devrait tomber qu'à 5 % l'année prochaine, ce qui affaiblit tout argument selon lequel elle dispose de "politiques macroéconomiques saines et durables". Le gouverneur de la Banque de France, Emmanuel Moulin, a également mis en garde contre les paris sur un sauvetage de la BCE.reuters

La BCE s'est toutefois laissé une marge de manœuvre en décrivant ses critères comme une "donnée" pouvant être "ajustée dynamiquement". Cependant, aucun décideur politique n'a appelé à aider la France, et le TPI n'a jamais été utilisé depuis sa création en 2022.reuters

Contagion et paris sur les taux

La tourmente s'est propagée à d'autres pays. Le spread de l'Italie par rapport à l'Allemagne s'est élargi à 110 points de base cette semaine, celui de la Grèce à 95 et celui de la Belgique à 80. Les spreads du Portugal et de l'Espagne ont augmenté modestement. "Un argument plus convaincant pour le TPI serait un élargissement des spreads montrant une contagion à travers plusieurs pays de la zone euro", a déclaré l'économiste d'ING Carsten Brzeski. Il a ajouté que la BCE pourrait d'abord arrêter le resserrement quantitatif.reuters

Dans une note publiée vendredi, Chris Turner d'ING a écrit que la vente massive de titres français "a brisé le récit de taux d'intérêt de marché à court terme toujours plus élevés". La vente a mis en doute la capacité de la BCE à délivrer 75 points de base de resserrement supplémentaires. L'EUR/USD est tombé à de nouveaux plus bas pour l'année, et le franc suisse s'est renforcé. Turner a écrit que les investisseurs supposent que toute solution de la BCE signifierait un resserrement moindre ou, in extremis, des achats via le TPI, ce qui pèserait sur l'euro.investing